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篤慧：今年鋼鐵行業(yè)會形成三周期共振狀態(tài)

消息第十屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇于4月23日下午召開的大宗商品分論壇如期召開。中泰證券研究所副所長篤慧就近來熱門的鋼鐵行業(yè)基本面與未來展望的情況發(fā)表了主題演講。

就目前市場狀況他談到幾方面的變化，首先，從庫存看，鋼鐵行業(yè)很健康。變化之一是鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)季節(jié)性需求回升。參照歷史數(shù)據(jù)，一般淡旺季鋼鐵日產(chǎn)量環(huán)比增幅在15%以上，如不出意外，2015年四季度至2016年一、二季度鋼產(chǎn)量將是逐次遞增的態(tài)勢。依次由前期淡季不補庫轉(zhuǎn)向一二月淡季補庫，最后進入旺季疊加產(chǎn)業(yè)鏈補庫。

變化之二是政策取向發(fā)生改變的標識是2015年底經(jīng)濟工作會議定調(diào)改變。2014年底的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)機構(gòu)，忽視短期內(nèi)經(jīng)濟所面臨的問題。2015年底的中央經(jīng)濟工作會議開始面對問題，重點解決短期內(nèi)經(jīng)濟問題，解決問題的關(guān)鍵是實行積極的財政政策。

變化之三是經(jīng)濟短期內(nèi)見底。其中重點關(guān)注的是周期性問題與結(jié)構(gòu)性問題，傳統(tǒng)強周期行業(yè)最大的問題是地產(chǎn)周期，而地產(chǎn)投資面臨的可能是長周期負壓。長周期受城市化速記和人口結(jié)構(gòu)的影響，長期結(jié)構(gòu)性問題決定了三到五年大趨勢向下，但就6-9個月跨度來看，周期性問題的重要性要遠遠高于結(jié)構(gòu)性問題。

然而，向好的產(chǎn)能周期這一點未變。庫存、產(chǎn)能、需求周期都將朝向好的方向發(fā)展。總結(jié)來看，今年鋼鐵行業(yè)會形成三周期共振的狀態(tài)，會向好的方向發(fā)展，一般來說所帶來的盈利彈性包括行業(yè)價格的上漲會超出大家的預期。

以下是文字實錄：

我就講到這里，謝謝大家！

主持人：非常感謝，幫我們做了一場不光是對未來趨勢研判，又是對基本知識的普及。下面有請中泰證券股份有限公司研究所副所長，他的題目是黑色金屬價格能否延續(xù)反彈？

中泰證券股份有限公司研究所副所長：

大家下午好，非常有幸參加這個盛會。今天我作為一個證券從業(yè)者參加這個大會非常的有幸，今年從年初至今整體的股票和期貨市場形成一個非常大的反差，商品市場是大幅度的上升，大家股票市場是非常懸的狀態(tài)。這是我們年初的觀點，整體對大宗商品包括對整個經(jīng)濟的看法。從今年運行以來的情況來看的話，不會有很大的改變。整體與思路來講的話，整體的經(jīng)濟，包括股票市場，證券市場。我們認為整個鋼鐵行業(yè)在今年會形成三周期共振的狀況。

最核心的三個周期是庫存、產(chǎn)能、需求三個周期。在目前的排列情況下，非常有力的情況。從去年四季度情況來看的話，從去年12月份開始，我們看到整體鋼鐵價格出現(xiàn)比較大的反彈，在200到500塊之間。當時整體的鋼鐵行業(yè)從之前現(xiàn)金成本區(qū)以下回到現(xiàn)金成本區(qū)以上。但是在去年12月份的時候沒有很大幅度的回升。典型的行業(yè)是汽車，但是為什么那么弱的經(jīng)濟反彈力度情況下，鋼鐵價格有那么大的反彈呢？最核心的原因是鋼鐵的庫存。從2013年下半年開始，整個工業(yè)品企業(yè)也沒有庫存，大家一直把它的原材料存貨壓在非常低的位置上，同時這幾年大宗商品全部殺死了。目前像上海周邊的鋼鐵貿(mào)易商的數(shù)量比2014年削減了一半左右。上海地區(qū)的庫存水平比2009年高很多，這樣的情況下，需求一旦起穩(wěn)，這樣一個很簡單的前置條件下，價格會有非常大的彈性。在一月份的話，不僅是鋼鐵，包括其他的商品都發(fā)生了逼倉的行為。

在需求一旦起穩(wěn)的情況下，鋼鐵會發(fā)生一次牛鞭效應，庫存來看的話，鋼鐵和水泥行業(yè)不同的是鋼鐵的庫存。只要終端需求稍微變化一點點，通過層層疊疊的話，各個環(huán)節(jié)庫存的累加，傳遞到上游的經(jīng)銷商的話。我們的水泥行業(yè)恰恰相反，終端需求變化傳遞到水泥生產(chǎn)商上。從庫存周期來看的話，整鋼鐵行業(yè)是非常健康的，從需求的角度來看的話，鋼鐵行業(yè)是一個季節(jié)性消費特征非常明確的行業(yè)。因為50%的需求來自于建筑業(yè)，同時拉動重卡、工業(yè)機械這方面的需求，我們直接或間接的鋼鐵占到75%左右。一般來說，我們鋼鐵行業(yè)春天會比以往冬天高出10%到15%。在這樣的情況下，整體的反彈幅度更強。因為一到五月份整體的經(jīng)濟是中央經(jīng)濟壓縮的政策，導致去年的二季度彈性的非常的微弱的。整個經(jīng)濟出現(xiàn)觸底或者是起穩(wěn)的情況，而經(jīng)濟的起穩(wěn)看兩個方面：第一個是基建，第二個是房地產(chǎn)。

從經(jīng)濟情況來看的話，從去年是一個寬貨幣緊財政的過程，基建投資從21%掉到17%。今年來看的話，整體會發(fā)現(xiàn)非常明顯的轉(zhuǎn)變。最明顯的轉(zhuǎn)變是來自于去年年底的會議，以往三年中央經(jīng)濟政治工作會議的主旨是調(diào)結(jié)構(gòu)、促經(jīng)濟、穩(wěn)改革。積極財政的政策在這方面要分辨兩點，第一它是否是可信的，第二它是否是有用的?？尚艁碚f的話，一定是可信的。從歷史的實踐結(jié)果來看的話，最典型的是去年的四季度，經(jīng)濟在弱勢力的情況下，出現(xiàn)了反彈。最典型的感受是汽車行業(yè)，已經(jīng)出現(xiàn)了反彈。前三個月信貸大幅度增加的情況下，一定會有反應的。經(jīng)濟的本身是有周期性的，有彈性的。今年一到三月份那么多信貸放下去的話，整體經(jīng)濟會有一個比較強反彈的作用。

地產(chǎn)是一個比較爭論大的領(lǐng)域，從去年年底我們就非常的看好。去年房地產(chǎn)銷售非常的好，已經(jīng)超出了2013年最好的水平。但是最核心的問題是來自于房地產(chǎn)企業(yè)對長期的預期比較悲觀。很多的房地產(chǎn)上市公司做了轉(zhuǎn)型，沒有出現(xiàn)投資。如果說投資出現(xiàn)了恢復的話，最核心的是扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)商的預期，最核心的動力是來自于房地產(chǎn)銷售的持續(xù)性。只要房地產(chǎn)銷售是可持續(xù)的話是一定可以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)商的預期。房地產(chǎn)銷售我們認為一定是可持續(xù)的，為什么呢？未來三到五年整個房地產(chǎn)行業(yè)是往下走的，但是6到9個月的話，周期性的問題是高于遠期的問題。今年我們判斷在2013年房地產(chǎn)行業(yè)不是一個單頂?shù)内厔菹滦?，利率和房地產(chǎn)銷售的相關(guān)性一定會減弱，原來的降1個點的利率你會賣100套的房子。實踐檢驗結(jié)果告訴我們，結(jié)構(gòu)性問題那么突出的同時，兩者為什么高度相關(guān)呢？唯一的解釋人對于長期的房地產(chǎn)流失的幻覺依然存在。從去年的四季度情況來看的話，我們已經(jīng)看到房地產(chǎn)投資來源的增速。在這樣的情況下，在今年的一二月份，整個房地產(chǎn)投資加新開工面積出現(xiàn)同步企穩(wěn)。整體來說的話，淡旺季的話，旺季會對淡季產(chǎn)生挫傷。所有的工業(yè)品都可以發(fā)生這樣的情況，因為我們的庫存都是非常低的狀態(tài)，工業(yè)企業(yè)甚至整個經(jīng)濟企業(yè)往下滑，經(jīng)銷商把它的庫存也放在低位，同時需求都是經(jīng)濟，只要經(jīng)濟企穩(wěn)，所有工業(yè)品價格都會出現(xiàn)快速的反彈。最強的領(lǐng)域來自于中國需求比較大的區(qū)域，我們看到整體黑色金屬包括整個產(chǎn)業(yè)鏈的話，整個金屬價格反彈的力度會超過有色或者說其他的商品。

另外產(chǎn)業(yè)鏈比較長的領(lǐng)域，每一個環(huán)節(jié)可以補點庫存。這樣的情況下，價格反彈的力度，這兩者前提下，它一定反彈是最劇烈的。鋼鐵行業(yè)跟其他的工業(yè)品唯一的不同點來自于哪里呢？來自于第三個周期，產(chǎn)能周期。鋼鐵和煤炭最大的不同點，2012年鋼鐵出現(xiàn)了下滑，在這樣的情況下，盈利和固定資產(chǎn)的投資呈現(xiàn)了正的關(guān)系。2012年鋼鐵行業(yè)的黑色金屬出現(xiàn)了回落，一般來說工業(yè)品的投資周期是兩到三年的時間。2012年之后不投資的話，那我2014就沒有新增的產(chǎn)能。從以往來看了話，我們看到今年的粗鋼產(chǎn)量三月份接近歷史新高了，對應的盈利和2014年產(chǎn)量來看了話，盈利比2014年還要高。因為我們的行業(yè)如果畫一個冶煉業(yè)的曲線來看的話，這個成本的曲線跟以往相比會變得更加的陡峭。以往我們看到整個鋼鐵行業(yè)，整個成本曲線來看了話，相對來說是比較平坦的，而今年變得比較陡峭。因為去年下半年的停產(chǎn)和減產(chǎn)潮是最強烈的一次，以往是經(jīng)濟的停滯，最多是一兩個月。但是去年的這個是去年下半年到今年的年初。如果時間變長的話，你復產(chǎn)就很難了。這種企業(yè)主猶豫的心理增加了整個鋼鐵的行業(yè)的停滯不前。

盈利目前來說，很多的鋼鐵廠已經(jīng)到了一千塊錢，是歷史最高的水平了。非常強的數(shù)字，但是回到股票角度來說的話，比商品市場差很多。大宗商品上漲之后，去年下半年工業(yè)品價格不僅是鋼鐵，包括整個工業(yè)品價格基數(shù)極低。通脹一起來，利率一起來的話，有點像基本面和股票配對的話，像2004年之前，鋼鐵工業(yè)是非常好的情況，但是整體股勢迎來了非常大的狀態(tài)。鋼鐵行業(yè)在股票里面是有收益的，但是整體是比較差的狀態(tài)。

總結(jié)來看，鋼鐵在今年來看的話，會形成三周期共振的狀態(tài)。都會往好的方向上發(fā)展，一般來說這一次帶來的盈利彈性，包括行業(yè)價格上漲，超出大家的預期。而且這種上漲會帶來整個貨幣超發(fā)后，貨幣現(xiàn)象會疊加放大你價格上漲的幅度。按照目前的情況來看，整體的鋼鐵價格已經(jīng)到了一千塊錢左右，目前三月份鋼鐵量年化增長率，鋼鐵產(chǎn)量在目前的情況下達到8.3，這種情況下里面隱含了一部分的貨幣，金融的行為，貨幣在相互促進作用的推動，這種情況下會漲到匪夷所思的價格?；久媸且环矫?，另一方面是貨幣的作用。所以說整個鋼鐵價會有很劇烈的反彈，在這樣的情況下，傳統(tǒng)的順序是金融市場到房地產(chǎn)到實物的農(nóng)產(chǎn)品逐步上漲的過程，直到整個通脹的產(chǎn)生。

這些就是我們對整個鋼鐵行業(yè)的基本的判斷，謝謝大家。（和訊期貨）